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国信证券:专注高端零售客户,经纪业务下滑幅度超预期

发布时间:2015-10-28    研究机构:招商证券

国信证券(002736)公布2015年三季报,第三季度实现营业收入45.71亿元,同比+58.22%,环比-58.78%;归属于母公司净利润20.61亿元,同比+67.83%,环比-64.26%;每股收益0.25元;ROE4.23%。

经纪业务拒绝佣金战,侧重高净值客户和机构客户,佣金率基本持平,但市占率暴跌令人大跌眼镜。公司代理买卖证券业务净收入34.71亿元,环比-47.25%,佣金率仍高达7.26%%,二季度值为7.67%%。近年来行业佣金战焦灼,公司不靠低佣揽客,瞄准高净值客户和机构客户,主打投顾服务能力和IT系统稳定性。三季度A股交易量环比下滑40%,公司市占率3.85%,二季度值为4.41%,环比首次出现剧烈下滑。“精品营业部”模式在竞争激烈的互联网+券商竞争中和股灾的客观环境下首次遭遇滑铁卢,如何扭转局势将成为公司当务之急。

两融业务规模与市占率双降,股权质押业务稳中有降。公司三季度利息净收入5.33亿元,环比-64.75%。受3季度股灾影响,高净值客户损失相对严重,在两融规模被腰斩的情况下,公司市占率再度缩水至4.51%,环比减少0.62个百分点;同期股权质押业务在整体规模屡创新高的同时市占率也小幅下滑,公司资本中介业务受高净值人群离场影响同样遭遇挑战。

自营业务股灾期间出现净亏损。公司三季度自营业务收入-1.22亿元,方向性投资过重。同期债市持续向好,固收类投资在一定程度上弥补了权益类的负面影响。上缴证金公司20%净资产约合88亿,业绩暂不计入公司业绩,我们预计该部分投资短期影响偏负面,但长期大概率将获较好回报。

股票承销保持领先,并购重组与新三板业务成为潜在增长点。证券承销净收入3.74亿元,环比-42.64%。IPO三季度暂停,投行业务遭受严重影响,同期公司大力推进并购重组业务和发展新三板业务,降低对IPO业务依赖。

我们短期对公司看法相对谨慎。我们看好银根持续宽松下市场交投活跃;三季度业绩环比下滑程度好于预期;我们认为券商最悲观时期已经过去,但是行业整肃对公司未来发展带来不确定性;公司高端定位发展战略短期受阻。预计2015-16年EPS为1.67元和0.98元。

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