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国信证券首次覆盖报告:一体两翼布局创新,中小企业融资专家

发布时间:2015-02-16    研究机构:国泰君安证券

投资要点:

首次覆盖给予“增持”评级,目标价26元。预计2014-16年EPS0.60/0.93/1.37元,对应2015年PE29倍。考虑到IPO资金到位后,公司创新业务将体现出较高成长性,给予公司略高于行业平均估值水平。

根据公告,70亿元IPO募集资金将主要投向资本中介等创新业务,信用交易空间提升。(1)预计2015年信用交易市场规模约1.5万亿元以上。

资本补充渠道广的券商将受益。国信证券(002736)IPO后有望通过发债等多种方式补充资本,预计新增资金有望达到300亿元。(2)经纪与两融业务将实现互利互补。国信拥有高净值客户积累优势,通过尝试“准合伙人”模式实现营业部分权,有利于业务创新。目前公司经纪业务份额(5%)高于两融业务份额(4%),发展资本中介业务有望后续发力。(3)资本中介业务提供稳定利差,借助杠杆提升公司ROE水平,并减少佣金率下滑趋势。

预计公司ROE2015年将维持在15%以上。

募集资金延伸投行产业链,公司在中小企业首发项目上专业优势明显,激励机制市场化,受益于“注册制”推进。(1)公司较早尝试项目分成制,激励机制强,在中小企业项目和新兴产业项目上储备丰富,IPO待审项目行业前三。(2)注册制改革有望成为成为2015年监管工作重中之重,项目发行进程加快下,国信将凭借定价和分销能力将受益。(3)本次公司IPO募集资金将加大新三板/直投基金/资产证券化兼并收购等业务投向,这将延伸公司投行业务链,为公司提供多元投行业务收入。

核心风险:市场交易萎缩,后续融资低于预期,注册制改革推进不及预期。

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