国信证券(002736.CN)

国信证券:经纪、投行传统业务实力强,创新业务排在行业前列

时间:14-12-30 00:00    来源:申万宏源

投资要点:

我们运用PB相对估值法和整体市值法进行估值,参照可比的公司国信合理的价格在15-20元,考虑到国信证券(002736)为新股,相对于其合理价格有30%左右的溢价,其价格可能会达到20-26元,公司发行价为5.83元。

截止最新行业整体PB估值为4.23倍,方正与光大的PB估值分别为3.94和4.13倍,二者均值为4.03倍。国信净资产规模介于光大与方正之间,具有很强的可比性。因此我们认为国信PB估值介于4.03与4.13之间较为合理,按此计算其发行上市后合理的价格为14.7-15.4元。

2013年公司营业收入67.76亿,净利润21.08亿。公司营业收入介于华泰与招商之间,公司净利润略低于招商。据此综合实力,公司市值应该与华泰、招商相当,而二者市值分别为1400亿元和1685亿元,据此计算国信发行上市后合理的价格为17.07-20.55元。

经纪业务综合实力强,对交易额弹性大。公司虽然只有85家营业部,与一家中型券商的水平相当,然,公司整体经纪业务市场份额为3.9%,处于行业前列。公司实行打造精品营业部的差异化品牌营销战略,通过主动营销策略、大力推广网上营业厅、“金太阳”手机证券等电子交易平台方式,打造开放的“营销加服务”平台,提高单个营业部的运行效率,增加单个营业部的市场辐射范围。

公司投行业务强大。保荐人数量和IPO市场份额行业第一。截至2014年6月30日,公司注册保荐代表人155人,保荐代表人的数量行业排名第一。2014年随着IPO恢复,上半年公司完成8个IPO项目的承销发行,承销数量和承销金额均名列行业第一。

公司其他业务均处于行业前列。公司资产管理业务收入排行业第七,集合资产管理规模增长迅速;2014年11月公司融资融券业务余额达336亿元,市场份额4.07%,超过经纪业务市场份额。