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国信证券:传统业务领先,募资支持创新业务扩张

发布时间:2014-12-19    研究机构:海通证券

公司盈利、资产均排在行业前十,规模与招商、广发、华泰等相当。投行业务是公司优势板块,目前储备项目充足;经纪业务是最大的收入来源,传统业务合计贡献收入超过八成。募资后有望支持高利润率的资本中介型业务快速发展。发行价5.83元/股从估值和市值来看均大幅低于可比公司,建议积极参与申购。

规模较大的综合型券商:公司控股股东为深投控,其实际控制人为深圳市国资委。从行业排名来看,公司的盈利规模和资产规模等财务指标始终保持在行业前十。从净资产规模和净利润规模综合来看,国信证券(002736)的可比公司为广发、华泰、招商。

传统业务领先,贡献收入超八成:从公司的业务结构上看,传统的经纪、投行、自营是公司最主要的收入来源, 2014年上半年这三项业务占营业收入比重合计超过84%。其中占比最大的是经纪业务(14H1占比40%),随着14年后半年开始的牛市行情出现,大盘成交量猛增,公司经纪业务未来受益。目前公司有35单IPO储备项目已上会,预计未来随着注册制的逐步推进,公司将继续受益于股票承销带来的业绩增量。

募资支持公司创新业务快速扩张: 公司目前融资融券、股票质押、约定购回等创新业务占比相对较低,此次募资近70亿元将支持该类资本中介型业务快速扩张。通过上市募资资金成本低于发行债券,资本中介业务赚取利差更大,有望带来显著业绩增量。

盈利预测:根据2014、2015年股票基金日均成交量为3000、5000亿等基本假设,国信证券2014、2015年预期净利润分别为38亿、59亿,同比增长80%和55%,对应发行后EPS0.46元、0.71元。

建议积极参与申购,申购价格5.83元/股:此次发行募集金额不超过69.96亿元(含发行费用),发行价格为5.83元。(1)从估值来看,公司5.83元的发行价对应14H1发行后静态PB仅1.7倍,明显低于目前行业平均水平;(2)从市值来看,国信证券规模相当的可比公司中,招商、广发、华泰、光大的市值分别为1878亿、1675亿、1402亿、973亿,而国信证券按照5.83元/股的价格发行后市值仅478亿,提升空间巨大。

主要不确定因素:权益市场下跌带来估值和业绩的双重压力;佣金率下滑超预期;行业准入门槛放宽,竞争加剧。

申请时请注明股票名称