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国信证券(002736):轻重资本业务均衡化发展 财富管理加速转型

发布时间:2020-03-20    研究机构:上海申银万国证券研究所

  事件:公司公布2019 年报,业绩符合预期。全年实现营收140.9 亿元,同比增长40.5%,归母净利润49.1 亿元,同比增长43.4%。报告期内除资管业务外均实现收入增长,分部门看:经纪和财富管理业务收入49.8 亿元(同比+22%/收入占比35%)、投资与交易业务收入39.4 亿元(同比+105%/占比28%)、投资银行收入15.8 亿元(同比+43%/占比11%)、资本中介收入15.8 亿元(同比+15%/占比11%)、资产管理收入3.3 亿元(同比-8%/占比2%)。

  经纪与财富管理业务加快向全价值链转型。经纪与财富管理业务是公司重要盈利支柱,2019、2018 年收入占比分别为35%、41%。2019 年,公司设立了财富管理委员会,大力整合零售、机构客户服务及证券金融业务等资源,加快推进全价值链财富管理转型。期末公司经纪业务客户数达851 万人,同比上升21%,托管资产1.37 万亿元,同比增长34%。

  2019 年代理买卖证券净收入(不含交易席位租赁)市占率5.0%,排行业第3,金融产品销售净收入市占率3.92%,排行业第5。2019 年底公司手机证券用户总数已超过1,280万,较上年末增长16%,交易占比达到56%。机构经纪及期货经纪业务较为平稳,2019年机构分仓佣金收入2.34 亿元,期货经纪业务净收入1.58 亿元。

  投行收入增速显著高于行业,境内股权主承销家数行业第四、科创板主承销家数第三,境外投行业务取得新突破。2019 年公司投行收入同比增长43%,比行业高13pct。2019 年完成股票及可转债承销23.5 家,市场份额5.14%,排名行业第4,股票及可转债承销规模177 亿元。2019 年累计完成科创板IPO 主承销6.5 家,行业排名第3。2019 年债券主承销1032 亿元,同比增长2.5%。2019 年国信香港参与了9 个上市及财务顾问项目,并担任“360 鲁大师”港交所上市的独家保荐人及联席全球协调人,境外投行业务取得新突破。

  投资与交易收入翻番,利润翻两倍,驱动2019 年业绩高增,结构上以债券投资为主。2019年公司投资与交易板块营业收入39.4 亿元,营业利润29.7 亿元,分别同比增长105%、200%。期末FVPL 为902 亿元,其中交易性金融资产625 亿元、其他债权投资180 亿元、其他权益工具投资97 亿元。2019 年末交易性金融资产中,股票规模18 亿元,同比下降51%,债券规模459 亿元,同比下降13%。公司权益投资坚持中低风险、降低业务波动的投资思路,固收投资策略以持有债券获取息差为主,交易性机会为辅。

  信用资产结构优化,担保比例提升。期末公司股票质押余额为231 亿,同比减少24%,融资融券业务余额为374 亿元,较2018 年末增加31%,市占率3.67%,公司是首批获得科创板转融券资格9 家券商之一,期末转融通拆入资金50.5 亿元,比年初增加10.5 亿元。

  2019 年底融资融券平均维持担保比例为267%;股票质押平均维持担保比例为285%。

  维持国信证券(002736)“增持”评级,拟定增150 亿元,轻资本和重资本业务实力将更加均衡。公司定增议案于3 月19 日获股东大会审议通过,募资主要用于增加重资本业务投入,据年报我们修正公司2020年和2021年盈利预测,新增2022年预测,预计国信证券2020-2022年分别实现归母净利润67.9 亿元、77.9 亿元、89.7 亿元,(原预计2020 年 73.9 亿元、2021 年82.5 亿元),同比分别增38.2%、14.7%、15.2%,预计2020-2022 年ROE 分别为9.8%、10.1%、10.8%。公司当前收盘价对应2020 年的动态PB 为1.54 倍。

  风险提示:股市大幅下跌

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