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国信证券(002736)点评:净利润增93%符合预期 经纪与投资收益为核心驱动

发布时间:2019-10-29    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:国信证券(002736)公布2019 年前三季度经营业绩,业绩符合预期。9M19 实现营收98.67 亿元,同比增长55.7%;归母净利润37.35 亿元(原预计37.5 亿元),同比增长93.4%;三季度单季营收33.33 亿元,同比增长46.3%;归母净利润11.37 亿元,同比增长46.9%。1-9 月ROE为7.39%,同比提升3.74 个百分点。

经纪业务与投资收益为盈利增长最大驱动力,合计贡献营收超7 成。各业务条线看,9M19经纪业务收入同比增长24.9%,投行业务收入同比增长17.2%;资管业务收入同比-8.8%;利息净收入同比-5.4%;投资收益(投资净收益+公允价值变动净收益)同比增长206.6%。

9M19,剔除其他业务收入后的主营收入结构:经纪业务收入占比34.1%,投行业务收入占比9.9%;资管业务收入占比1.8%;利息净收入占比12.7%;投资收益占比38.6%。

投资收益大增驱动业绩改善,投资风格保持稳健,债券占比超70%。9M19 总投资收益36.5 亿元,同比增长207%。截止3Q19,公司以公允价值计量的金融资产规模887 亿元,其中股票规模38 亿元,占比4.3%,基金规模84 亿元,占比9.4%,债券规模630 亿元,占比71.0%,债券仍然为主要构成部分。

经纪业务仍然是主要业绩支柱,收入增速较中报再提升,佣金率仍在下滑。9M19 公司经纪业务收入32.3 亿元,同比增长25%,较中期增速提升7 pct,但仍低于市场股基交易额同比增速34%,若公司股基交易市占率保持稳定,预计公司佣金率同比下滑大约7%。

投行业绩增长主要由IPO 和债券承销规模增长带动,公司股权承销强于债权持续。9M19投行业务收入9.4 亿元,同比增长17%。据Wind 统计,9M19 公司IPO 主承销规模46亿元,同比增长2.6%,IPO 市占率为3.3%;再融资主承销规模148 亿元,同比下滑53.7%,再融资市占率为1.6%;债券主承销规模870 亿元,同比增长20.6%,债承市占率为1.6%。

年末净资产规模排名有望提升一位至第8,主要用于加强投资交易及资本中介业务发展。

截止1H19,公司净资产规模排名上市券商第9 名,8 月末150 亿元定增获得证监会核准,若公司年内完成定增,则预计19 年末净资产规模排名将提升一位至第8(超越中国银河,中国银河3Q19 净资产为695 亿元,预计国信证券年底净资产722 亿元)。

投资建议:维持公司“增持”评级,不调整盈利预测,关注公司定增后进一步提升投资交易实力及资本中介业务实力,业务结构更趋均衡。预计2019-2021 年公司实现归母净利润为56.9 亿元、73.9 亿元、82.5 亿元,同比分别增长66.3%、29.9%、11.7%。当前收盘价对应2019 年底动态PB 为1.78 倍,动态PE 为20.9 倍。

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