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国信证券-面板行业深度报告

时间:20-06-04 07:48    来源:中证网

研究报告内容摘要:

CD行业拐点已至

三星将于年底彻底退出LCD面板业务。LGD预计在19Q3结束后退出韩国本土LCD-TV产能,预计从19Q3到20Q4,合计退出产能占全球总TV产能比重超过20%。行业供给端出现拐点。考虑新增产能后,产能环比/同比增长均大幅下降。从行业集中度和竞争格局来看,从13年以来伴随着国内厂商的大幅度扩产,大尺寸LCD行业TOP5的集中度在分散,其中BOE、CSOT上升最快,而三星、友达等下滑最快。我们预计伴随着行业格局洗牌后,以及国内产能的进一步增长,行业集中度将再次收敛。而BOE、CSOT的龙头地位将进一步增强。

需求端先抑后扬,新一轮周期在即

由于疫情造成的全球封城、物流不畅、线下门店关闭等将在6月以后逐步缓解,由于行业整体库存水平较低,且下半年需求有恢复预期,补库存需求在即,奥运会欧洲杯等赛事的顺延,全年需求呈现先抑后扬之势。LCD-TV行业整体供需比将从20Q2的6.8%(供过于求),逐步降低至20Q4的3.4%(供不应求)。21年LCD-TV面板端的主要产能来自华星光电的T711代线以及惠科的长沙8.6代线,且主要产能集中在下半年释放。因此21年上半年面板价格有持续上涨的基础。韩国三星及LG的OLED产线产能小,且由于良率等因素爬坡慢,因此对22年冲击也有限。

重点推荐面板龙头:京东方A、TCL科技

存储器再经历两次行业集中度提升后,行业利润率底部持续抬升,且下行周期开始短于上行周期,面板有望复制存储器发展路径。供给端21年后将停滞,因此在不出现下一代显示技术的革命性突破前,面板的上行周期确定性更高,盈利修复期更长。当前京东方的PB为1.6左右,估值依然处于低位,利空出尽,股价下跌空间有限,距离上一轮大周期的2.59倍的PB峰值依然有较大的回升空间。TCL科技重组后目前PB 2.6倍,未来公司的T7、T4产线陆续投产后营收依然有较大空间,公司未来面板端产能成长性更高,且盈利能力更强。维持京东方A、TCL科技“买入”评级。

风险提示

1,疫情和海外局势的不确定性。全球疫情如果在20年下半年有所加剧,以及部分海外地区比如北美等突发事件的影响,导致下游需求不足。从而影响面板行业需求的复苏。

2,产能退出的不确定性,韩国产能虽然官方宣布在20年底全部退出LCD-TV面板的制造,但由于订单交付,工人合同,以及管理人员重构等方面的问题,可能导致产能退出的进展低于预期。

3,新技术的迭代与冲击,LCD目前依然是五年内最主流的显示技术,但是随着OLED、MiniLED/MicroLED/Micro-OLED等新技术的快速发展,显示技术的迭代和进步的加速进步,和成本端的快速降低,可能对LCD的需求产生冲击,并使得下游需求萎缩。